VGEA vs VAGF: meglio le obbligazioni europee o globali? | FINANCE

0:00 Speaker 2: Siete su Due Pagine.

0:01 Speaker 3: Questo è l'episodio bonus della domenica per la nostra rubrica

0:05 Speaker 3: Due Pagine Finance. Oggi approfondiamo la scelta del nucleo obbligazionario

0:11 Speaker 3: per il portafoglio.

0:13 Speaker 2: Mettendo a confronto l'approccio governativo europeo puro con quello aggregato globale.

0:18 Speaker 3: C'è da stabilire subito una cosa fondamentale. A cosa serve

0:22 Speaker 3: realmente il reddito fisso all'interno di un portafoglio di investimento?

0:26 Speaker 3: Perché non serve per arricchirsi.

0:28 Speaker 4: Serve per preservare il capitale e attutire le cadute del

0:32 Speaker 4: mercato azionario. Se pensiamo all'architettura di un portafoglio, le azioni

0:36 Speaker 4: sono il motore della crescita.

0:38 Speaker 3: E le obbligazioni sono l'ammortizzatore. Nel panorama della gestione passiva

0:42 Speaker 3: ad accumulazione, dove le cedole vengono reinvestite automaticamente, ci troviamo

0:47 Speaker 3: di fronte a due estremi filosofici opposti.

0:50 Speaker 4: Da un lato un fondo concentrato solo ed esclusivamente sui

0:53 Speaker 4: titoli di Stato dell'Eurozona.

0:55 Speaker 3: E questo comprende non solo nazioni. ma anche aziende private

0:59 Speaker 3: e mutui.

1:01 Speaker 4: All'atto pratico, per chi deve costruire un portafoglio da zero,

1:04 Speaker 4: qual è la differenza strutturale tra l'avere solo debito di

1:07 Speaker 4: stati geograficamente vicini o inserire letteralmente il debito di mezzo mondo?

1:14 Speaker 3: Possiamo usare un'analogia meccanica. Il reddito fisso è come l'airbag

1:20 Speaker 3: di un'automobile. Non lo si installa per andare più veloci

1:23 Speaker 3: in autostrada.

1:24 Speaker 4: Lo si installa con la certezza matematica che si aprirà

1:27 Speaker 4: nel momento esatto in cui c'è un incidente.

1:29 Speaker 3: Cioè il crollo improvviso delle azioni. Appunto. E qui veniamo

1:33 Speaker 3: al nucleo del problema, che è l'illusione della diversificazione globale.

1:37 Speaker 4: Perché altera la natura stessa di quell'airbag?

1:40 Speaker 3: Esaminiamo i dati. L'approccio europeo segue regole inflessibili ed è

1:45 Speaker 3: estremamente puro. Parliamo di circa 500 titoli, quasi al 100% debito sovrano,

1:53 Speaker 3: zero rischio aziendale.

1:54 Speaker 4: L'approccio globale, invece, è un ecosistema ibrido e, diciamo, sterminato.

1:59 Speaker 3: Contiene quasi 12.000 obbligazioni fisicamente detenute e, in questo mare di titoli,

2:05 Speaker 3: il debito governativo, che è dominato per la metà dagli

2:09 Speaker 3: Stati Uniti, rappresenta solo poco più del 50% del totale.

2:14 Speaker 4: Il resto del portafoglio è un'altra storia. Obbligazioni societarie e industriali, finanziarie, utilities.

2:21 Speaker 3: Oltre a strumenti cartolarizzati complessi, come i famosi mutui immobiliari americani.

2:26 Speaker 4: Cosa comporta l'inserimento di debito aziendale e mutui in un

2:31 Speaker 4: contenitore che chi investe percepisce come il suo porto sicuro

2:35 Speaker 4: per eccellenza?

2:36 Speaker 3: Se l'approccio europeo è una dieta rigorosa a base di

2:41 Speaker 3: acqua e verdure, prevedibile e digeribile, quello globale è letteralmente

2:46 Speaker 3: un buffet libero.

2:48 Speaker 4: Un buffet che include cibi molto pesanti, come il debito

2:51 Speaker 4: delle grandi corporazioni o i pacchetti di mutui.

2:54 Speaker 3: In una giornata tranquilla, a mercati in rialzo, si digerisce

2:58 Speaker 3: tutto senza problemi.

2:59 Speaker 4: Certo, ma durante una tempesta di mercato?

3:02 Speaker 3: rischia di causare un'indigestione fulminante, perché inserire aziende mutui introduce

3:08 Speaker 3: quello che tecnicamente si chiama credit spread risk.

3:11 Speaker 4: Tradutto materialmente per chi ci ascolta.

3:14 Speaker 3: Le obbligazioni societarie pagano un rendimento leggermente superiori ai titoli

3:18 Speaker 3: di Stato, ma lo fanno unicamente per compensare il rischio

3:22 Speaker 3: che quell'azienda fallisca o venga declassata.

3:25 Speaker 4: E c'è un paradosso clamoroso analizzando i documenti informativi, cioè

3:29 Speaker 4: il paradosso del rating e del rischio di credito. I

3:32 Speaker 4: numeri ufficiali sembrano sfidare la logica.

3:34 Speaker 3: Perché il fondo globale vanta un rating medio superiore, posizionandosi

3:38 Speaker 3: su un rassicurante doppia a meno.

3:41 Speaker 4: Mentre l'approccio europeo, composto solo da governi, si ferma a

3:45 Speaker 4: una media di a singola più.

3:47 Speaker 3: Sulla carta sembra che mischiare migliaia di aziende internazionali e

3:50 Speaker 3: mutui americani sia intrinsecamente più sicuro che prestare soldi a

3:54 Speaker 3: nazioni sovrane come Francia o Germania.

3:57 Speaker 4: Quindi questi rating ufficiali forniscono una fotografia distorta.

4:01 Speaker 3: creano una pericolosa illusione ottica a livello aggregato. Il rating

4:06 Speaker 3: europeo sconta pesantemente la presenza del debito dei paesi periferici.

4:10 Speaker 4: Come

4:12 Speaker 3: Italia e Spagna, che hanno valutazioni inferiori. Sì. E il

4:14 Speaker 3: rating del globale viene trascinato verso l'alto dalla massa di

4:17 Speaker 3: tre giuri statunitensi e agenzie immobiliari con garanzia federale. Ma

4:22 Speaker 3: la differenza reale sui meccanismi di salvataggio ribalta tutta la

4:25 Speaker 3: percezione del rischio.

4:27 Speaker 4: Perché il debito europeo possiede un ombrello protettivo incondizionato, cioè

4:32 Speaker 4: la Banca Centrale Europea.

4:34 Speaker 3: Che funge da prestatore di ultima istanza. Interviene per garantire

4:38 Speaker 3: che i tassi non esplodano, riducendo la probabilità di un

4:42 Speaker 3: default di uno Stato a un evento quasi teorico.

4:45 Speaker 4: Il debito aziendale del Fondo Globale, invece, non ha nessun

4:48 Speaker 4: privilegio costituzionale del genere.

4:50 Speaker 3: Nessuno. Non c'è una banca centrale che stampa moneta per

4:54 Speaker 3: salvare una catena di supermercati in bancarotta. Quando l'accesso al

4:58 Speaker 3: credito si blocca, l'azienda privata fallisce e il capitale degli

5:01 Speaker 3: obbligazionisti viene ampiamente distrutto.

5:04 Speaker 4: Come si traduce la gravità di questo rischio aziendale quando

5:06 Speaker 4: i mercati azionari crollano e la disoccupazione aumenta

5:11 Speaker 3: Si traduce in una fuga di massa. Gli investitori scappano

5:14 Speaker 3: dal rischio aziendale e i prezzi di queste obbligazioni societarie

5:18 Speaker 3: crollano in perfetta sincronia con le azioni.

5:20 Speaker 4: annullando di fatto l'intero scopo di avere un ammortizzatore in portafoglio.

5:25 Speaker 4: Passiamo all'elefante nella stanza. Il miraggio del rendimento è il

5:29 Speaker 4: costo inesorabile della copertura valutaria, l'edging.

5:33 Speaker 3: Perché l'approccio globale sembra pagare di più, è vero. Se

5:36 Speaker 3: analizziamo i rendimenti nominali, vediamo magari un 4,2% per il

5:41 Speaker 3: globale contro un 3,2% per l'europeo.

5:44 Speaker 4: Un punto percentuale intero su un asset difensivo sembra la

5:47 Speaker 4: mossa ovvia, ma c'è il rischio di cambio. Oltre metà

5:50 Speaker 4: di quel fondo globale è denominata in valute estere, principalmente dollari.

5:56 Speaker 3: E per evitare che le fluttuazioni selvagge del cambio euro- dollaro

5:59 Speaker 3: brucino i rendimenti, si applica la copertura valutaria. Qui interviene

6:04 Speaker 3: una legge granitica della finanza, la parità coperta dei tassi

6:08 Speaker 3: di interesse.

6:09 Speaker 4: Che stabilisce matematicamente il costo di questa copertura.

6:12 Speaker 3: Poiché i tassi americani stabiliti dalla Federal Reserve Sono strutturalmente

6:17 Speaker 3: più alti di quelli della Banca Centrale Europea. Il contratto

6:21 Speaker 3: derivato stipulato per coprire il cambio cancella l'intero vantaggio di

6:26 Speaker 3: rendimento iniziale.

6:27 Speaker 4: Il costo implicito del ledging è pari al differenziale esatto

6:30 Speaker 4: dei tassi.

6:31 Speaker 3: Una sottrazione matematica inesorabile.

6:34 Speaker 4: Facciamo un esempio concreto di questo costo occulto per togliere

6:37 Speaker 4: la magia nera finanziaria. Se si legge un rendimento del

6:41 Speaker 4: 4% sullo schermo del computer, alla fine della fiera cosa

6:45 Speaker 4: entra realmente in tasca al netto dei derivati?

6:47 Speaker 3: Possiamo usare la metafora dell'auto di importazione. È come comprare

6:51 Speaker 3: un'auto estera perché il prezzo di listino è molto più basso.

6:55 Speaker 3: A prima vista l'affare è evidente.

6:57 Speaker 4: Ma poi ci sono i costi continui.

6:59 Speaker 3: I costi di dogana e di trasporto mensili. L'edging funziona

7:03 Speaker 3: allo stesso modo e porta il rendimento netto reale del

7:07 Speaker 3: fondo globale a convergere o addirittura a scendere dell'alternativa europea pura.

7:13 Speaker 4: E c'è un ulteriore livello di dispersione finanziaria che non

7:16 Speaker 4: riguarda i mercati internazionali, ma la pura burocrazia domestica, la

7:20 Speaker 4: tagliola fiscale. In Italia la struttura di questi strumenti subisce

7:24 Speaker 4: impatti drammaticamente diversi.

7:26 Speaker 3: Perché vige un regime duale per la tassazione delle rendite.

7:29 Speaker 3: il debito statale inserito nella cosiddetta white list è tassato

7:34 Speaker 3: in modo agivolato al 12,5%.

7:37 Speaker 4: Tutto il resto, cioè debito societario, mutui cartolarizzati, liquidità non investita,

7:42 Speaker 3: subisce la gravosa aliquota ordinaria del 26%. E poiché questi

7:47 Speaker 3: fondi passivi racchiudono migliaia di obbligazioni diverse, l'imposta finale viene

7:52 Speaker 3: calcolata riproporzionando le percentuali quotidianamente.

7:56 Speaker 4: Il Fondo Europeo è quasi totalmente incontaminato. ha costantemente una

8:00 Speaker 4: percentuale whitelist superiore al 99%.

8:04 Speaker 3: Il che porta l'aliquota effettiva finale vicinissima al 12,5%, un

8:09 Speaker 3: soffio dal minimo di legge. L'approccio globale, invece, viene penalizzato

8:14 Speaker 3: in modo severo dalla sua natura ibrida.

8:16 Speaker 4: Essendo pieno di debito corporate e cartolarizzazioni americane, la sua

8:20 Speaker 4: quota whitelist oscilla solo intorno al 60%. E

8:24 Speaker 3: questo balzo trascina la liquota d'imposta applicata sui profitti a

8:29 Speaker 3: sfiorare il 18%.

8:31 Speaker 4: Un salto dal 12,5 al 18. A prima vista, un 5 o 6%

8:35 Speaker 4: di tasse in più potrebbe non sembrare una catastrofe nel

8:37 Speaker 4: breve termine. Specialmente in un fondo d'accumulazione, dove tutto viene

8:41 Speaker 4: reinvestito lordo su lordo. Ma qual è l'impatto reale sui

8:44 Speaker 4: risparmi a distanza di 20 o 30 anni? E quando si liquida

8:48 Speaker 4: il portafoglio per la pensione?

8:50 Speaker 3: È il famigerato tax drag di lungo periodo. Se si

8:54 Speaker 3: devono fare solo due passi dal lavandino al tavolo, la

8:58 Speaker 3: perdita è impercettibile, non ci si fa caso.

9:01 Speaker 4: Ma se si deve percorrere un'estenuante maratona di 30 anni nel

9:05 Speaker 4: deserto dell'interesse composto?

9:06 Speaker 3: Si arriva al traguardo con il secchio pericolosamente vuoto. Il

9:11 Speaker 3: debito verso il fisco non scompare, si accumula silenziosamente e

9:16 Speaker 3: al momento del disinvestimento l'erario incasserà una porzione sproporzionatamente più

9:21 Speaker 3: ampia del profitto generato dal Fondo Globale Aggregato rispetto a

9:24 Speaker 3: quello europeo.

9:25 Speaker 4: Verifichiamo tutta questa architettura teorica con la prova del fuoco,

9:30 Speaker 4: la volatilità e i tassi di interesse. Cosa è successo

9:34 Speaker 4: quando le banche centrali hanno alzato violentemente i tassi partendo

9:38 Speaker 4: da livelli prossimi allo zero?

9:40 Speaker 3: Il motivo dei crolli risiede nella meccanica quantificata dalla duration,

9:45 Speaker 3: la sensibilità ai tassi. L'approccio europeo ha una duration di

9:49 Speaker 3: circa sette anni. Quello globale si posiziona marginalmente sotto, intorno ai 6.

9:55 Speaker 4: E quando i tassi salgono, i prezzi delle vecchie obbligazioni

9:58 Speaker 4: in circolazione devono necessariamente crollare

10:00 Speaker 3: per riallineare il loro rendimento alle nuove emissioni. Durante il

10:05 Speaker 3: recente shock inflattivo globale, le quotazioni sono sprofondate e entrambi

10:09 Speaker 3: gli approcci hanno registrato drawdown severissimi.

10:13 Speaker 4: Questo ha distrutto il mito consolatorio del porto sempre sicuro

10:16 Speaker 4: in ogni scenario.

10:17 Speaker 3: L'approccio europeo ha toccato un abisso superiore almeno 22%. Il

10:22 Speaker 3: globale si è arrestato intorno almeno 19,5%.

10:25 Speaker 4: Quindi, basandosi solo su quel dato isolato del primo shock

10:28 Speaker 4: sui tassi, il globale avrebbe rette marginalmente meglio l'urto iniziale.

10:32 Speaker 3: Ma se allarghiamo l'orizzonte temporale, E osserviamo finestre statistiche di 5 anni.

10:37 Speaker 3: La narrativa cambia radicalmente.

10:39 Speaker 4: Un'analisi di lungo periodo depurata dall'anomalia storica primaria.

10:43 Speaker 3: La volatilità annualizzata dell'approccio governativo puro è stabile, intorno al 6%.

10:49 Speaker 3: L'approccio globale, nonostante la diversificazione titanica su 12.000 titoli, segna una

10:55 Speaker 3: volatilità sistematicamente superiore, oltre l'8%.

10:59 Speaker 4: Il rumoro dei continui riprezzamenti del debito societario e l'attrito

11:02 Speaker 4: quotidiano dei derivati valutari rendono il globale perennemente instabile,

11:07 Speaker 3: peggiorando sensibilmente il rapporto tra rendimento atteso e rischio sopportato.

11:11 Speaker 3: Lo sharp ratio confina il fondo globale nettamente al di

11:14 Speaker 3: sotto della soluzione governativa pura.

11:17 Speaker 4: Se durante una vera crisi economica il reddito fisso globale

11:20 Speaker 4: crolla insieme alle azioni a causa delle aziende che falliscono,

11:25 Speaker 4: viene meno l'intero scopo di avere un ammortizzatore. Qual è

11:28 Speaker 4: quindi la configurazione davvero difensiva per un portafoglio?

11:32 Speaker 3: Se l'obiettivo primario è non introdurre ulteriori strati di complessità,

11:37 Speaker 3: l'approccio governativo europeo garantisce una decorrelazione pura. elimina alla radice

11:43 Speaker 3: gli incalcolabili attriti valutari ed assicura la massima efficienza fiscale.

11:48 Speaker 4: Mentre l'approccio globale offre una diversificazione immensa sulla carta.

11:53 Speaker 3: Ma si porta dietro il rischio aziendale, le frizioni inesorabili

11:57 Speaker 3: dei derivati e il peso del tax drag. Rimane un'opzione

12:01 Speaker 3: intellettualmente valida per chi vuole inseguire tutto il debito planetario,

12:05 Speaker 3: ma la difesa reale risiede nella purezza governativa regionale.

12:09 Speaker 4: Tiriamo le fila. La diversificazione totale rimane il dogma indiscusso

12:14 Speaker 4: e sagro per l'acquisto delle azioni. Ma c'è un punto

12:17 Speaker 4: di riflessione cruciale con cui chiudere. Applicare ciecamente questa stessa

12:21 Speaker 4: regola assoluta al paracadute di un portafoglio. Fornisce una protezione

12:25 Speaker 4: reale contro gli urti violenti.

12:27 Speaker 3: O sta solo aggiungendo buchi invisibili e costosi alla tela

12:31 Speaker 3: proprio nel momento in cui si precipita.

12:33 Speaker 4: Seguite due pagine e lasciate una recensione a 5 stelle se

12:37 Speaker 4: questo speciale finance ha aiutato a capire meglio il mondo

12:40 Speaker 4: dei mercati. A presto!