Investire la liquidità con gli ETF monetari | FINANCE

0:00 Speaker 2: Siete su Due Pagine.

0:01 Speaker 3: Questo è l'episodio bonus della domenica per la nostra rubrica Due Pagine Finance. Oggi approfondiamo gli ETF monetari e la gestione della liquidità.

0:11 Speaker 2: In questo preciso momento, il sistema bancario europeo presenta un'anomalia gigantesca. Le banche commerciali sono sedute letteralmente su miliardi di miliardi di euro.

0:26 Speaker 3: Che è la liquidità dei risparmiatori parcheggiata sui conti correnti.

0:30 Speaker 2: Esatto. E per mantenere quei capitali fermi nei loro forzieri, le banche riconoscono a chi deposita un rendimento che, nella quasi totalità dei casi, è pari a zero.

0:42 Speaker 3: Allo stesso tempo, però, la Banca Centrale Europea, la BCE, offre rendimenti sicuri e ampiamente positivi sul contante che gli istituti di credito depositano presso di lei.

0:52 Speaker 2: Quindi c'è uno scollamento totale. La banca prende la liquidità a costo zero... è in cassa dalla BCE un interesse altissimo e privo di rischio. E il margine generato da questo differenziale resta interamente nelle casse del sistema bancario.

1:10 Speaker 3: Proprio così, l'uscita dall'era dei tassi negativi ha mutato radicalmente il panorama. Il mercato monetario in euro è tornato a essere il barometro della liquidità.

1:19 Speaker 2: E l'obiettivo di oggi è proprio capire come saltare la fila dell'intermediazione per andare a prendersi quel rendimento in autonomia,

1:27 Speaker 3: giusto Certo. E per farlo, il riferimento assoluto è un parametro specifico. L'EUSTR sta per Euro Short Term Rate. Ha sostituito il vecchio ONIA.

1:39 Speaker 2: Chiaro.

1:39 Speaker 3: Questo indice traccia in modo trasparente il costo reale dei prestiti interbancari non garantiti con scarenza overnight. In parole povere, riflette il tasso a cui le banche europee si prestano il denaro da un giorno all'altro.

1:52 Speaker 2: Che è la misurazione istituzionale più precisa del valore del contante nell'eurozona. Insomma, il vero tasso privo di rischio.

2:00 Speaker 3: Esattamente.

2:01 Speaker 2: Prima però di scendere nei dettagli di sigle, costi e rendimenti, dobbiamo chiarire un concetto fondamentale, cioè l'architettura legale di questi strumenti.

2:11 Speaker 3: Spostando l'attenzione dal quanto rende al chi detiene il rischio.

2:15 Speaker 2: Sì, perché un ITF monetario opera su un piano strutturalmente diverso rispetto a un deposito bancario. Molti sono convinti che lasciare i soldi sul conto corrente sia l'opzione a rischio zero per eccellenza. Ma a chi stiamo affidando davvero quel denaro e con quali garanzie legali?

2:33 Speaker 3: Da un punto di vista prettamente legale, depositare liquidità in banca significa fare un prestito all'istituto di credito. I fondi smettono di essere di esclusiva proprietà del correntista.

2:43 Speaker 2: Entrano a far parte del bilancio della banca

2:45 Speaker 3: Certo, e la banca li utilizza per le proprie operazioni, come l'erogazione di mutui o prestiti ad altri soggetti. La protezione per chi deposita è affidata a un meccanismo esterno. il Fondo interbancario di tutela dei depositi.

3:00 Speaker 2: Che però garantisce la copertura solo fino a 100.000 euro per singolo depositante e per singolo istituto.

3:07 Speaker 3: Esatto. Qualsiasi cifra eccedente quella soglia diventa capitale a rischio.

3:12 Speaker 2: E in caso di grave dissesto della banca, scatta la normativa del bail- in. Significa che la liquidità in eccesso sui conti correnti può essere legalmente aggredita, o bloccata, o convertita in azioni per ripianare i buchi dell'istituto.

3:27 Speaker 3: E per chi gestisce capitali aziendali? O per chi ha appena venduto un immobile e parcheggia la liquidità in attesa di reinvestirla? Superare i 100.000 euro è un'eventualità frequentissima.

3:37 Speaker 2: Gli ETF monetari invece operano sotto una direttiva europea chiamata UCIZ. Cosa cambia materialmente per la sicurezza del capitale?

3:46 Speaker 3: Cambia tutto. La direttiva UCIZ stabilisce che gli ETF costituiscono un patrimonio separato e segregato. Il capitale investito non confluisce mai nel bilancio della società che lo gestisce.

3:58 Speaker 2: Né in quello della banca depositaria che custodisce materialmente i titoli.

4:02 Speaker 3: No, sono compartimenti stagni. Se la società emittente dell'ETF fallisce clamorosamente domani mattina, i soldi degli investitori non possono essere toccati dai creditori della società.

4:12 Speaker 2: Le quote restano di esclusiva proprietà dei risparmiatori. Quindi il rischio di bail- in in questa struttura è azzerato alla radice

4:21 Speaker 3: Assolutamente sì

4:21 Speaker 2: C'è un altro aspetto cruciale oltre alla protezione legale, ed è la reattività. La classica alternativa al conto corrente a 0% è il conto deposito, vincolato.

4:31 Speaker 3: Tuito.

4:32 Speaker 2: È, diciamo, l'equivalente finanziario di firmare un contratto di affitto con una penale di recesso. Il rendimento viene congelato al momento della firma. E se nei mesi successivi la Banca Centrale Europea alza i tassi di interesse, il capitale resta intrappolato nel vecchio tasso più basso.

4:49 Speaker 3: Subendo un costo opportunità severo, certo.

4:52 Speaker 2: Anche perché uscire anticipatamente comporta quasi sempre penali o la perdita degli interessi maturati. Invece, un ETF monetario cotato su borsa italiana è come una cassaforte liquida, con un termostato collegato alla BCE.

5:06 Speaker 3: Un'ottima immagina. Le quote si comprano e si vendono con un clic durante l'orario di contrattazione. Non ci sono scadenze temporali.

5:15 Speaker 2: Se la BCE alza i tassi oggi pomeriggio, il rendimento interno dell'ETF si aggiorna automaticamente a partire dal giorno successivo.

5:22 Speaker 3: Questa meccanica immediata elimina la trappola della simmetria temporale delle banche. Storicamente, gli istituti sono estremamente lenti adeguare al rialzo i tassi sui depositi quando il costo del denaro sale.

5:35 Speaker 2: trattengono la differenza per massimizzare i profitti, mentre quando la BCE taglia i tassi sono fulminie a ridurre i rendimenti offerti. Con l'ETF il trasferimento del tasso ufficiale avviene senza filtri.

5:48 Speaker 3: Stabilita la superiorità dell'architettura in termini di garanzie ed efficienza temporale, dobbiamo capire come generano il rendimento ogni giorno. Ci sono tre metodi. Partiamo dalla replica sintetica, tecnicamente definita unfunded swap, che è il metodo con i volumi più importanti in Europa.

6:06 Speaker 2: Aspetta, la parola sintetica spaventa sempre chi ha dei risparmi. È normale. Associa subito il concetto ai derivati finanziari. Qual è il rischio reale di un derivato swap? E cosa succede se la banca controparte fallisce improvvisamente?

6:21 Speaker 3: Per capire la logica, isoliamo il problema operativo. Il tasso STR si basa su migliaia di microprestiti che le banche si scambiano ogni sera.

6:30 Speaker 2: Immaginiamo che questi microprestiti siano delle mele.

6:33 Speaker 3: Esatto. Acquistare materialmente e gestire questa miriade di contratti notturni, queste mele, è un incubo logistico. È costoso e caotico.

6:42 Speaker 2: Quindi la replica sintetica agirà all'ostacolo. Il gestore del fondo non compra le mele. Compra un cesto di arance.

6:49 Speaker 3: Sì, un paniere reale composto da titoli di Stato estremamente liquidi e sicuri. Questo è il collaterale. A quel punto firma un contratto derivato, un total return swap, con una banca di investimento.

7:01 Speaker 2: E il patto è, ti cedo tutto il succo delle mie arance, cioè il rendimento dei titoli di Stato, e in cambio tu mi paghi l'esatto rendimento del succo di mele che mi serve, ovvero l'STR.

7:12 Speaker 3: Esattamente. Le grandi banche di investimento hanno una fame costante di titoli di Stato di alta qualità, le arance, per soddisfare i requisiti normativi. Quindi è un accordo reciprocamente vantaggioso.

7:25 Speaker 2: Certo, ma il rischio di controparte esiste. Il timore è che la banca vada in default. Quali sono le difese strutturali contro questo fallimento?

7:35 Speaker 3: Prima di tutto, la direttiva UCITS 5 impone che l'esposizione netta verso una singola banca non superi mai il 10% del valore del fondo. Ma i grandi emittenti azzerano matematicamente questo rischio attraverso il marking to market giornaliero.

7:48 Speaker 2: Sarebbe il ricalcolo giornaliero?

7:51 Speaker 3: Sì. Alla chiusura dei mercati il valore del derivato viene ricalcolato al centesimo. Se la banca è in debito verso il fondo deve versare la differenza, offronire garanzie. Non si accumulano pendenze.

8:02 Speaker 2: E poi c'è la sovracollateralizzazione. Cioè il cesto di arance posseduto dal fondo vale il 105% dell'esposizione.

8:12 Speaker 3: Proprio così. Se la banca controparte fallisce durante la notte, il fondo non resta a mani vuote, mantiene la proprietà materiale dei titoli di Stato, li liquida sul mercato e recupera il capitale.

8:23 Speaker 2: Con un margine di sicurezza incorporato, l'esempio più imponente di questo sistema è lo strumento identificato dal ticker XEON. Parliamo del colosso del settore.

8:35 Speaker 3: Gestisce masse per oltre 3,6 miliardi di euro. L'obiettivo è replicare l'indice Solactive STR maggiorato di 8,5 punti base.

8:40 Speaker 3: 8,5

8:46 Speaker 2: punti base in più rispetto all'STR. Da dove arriva questo premio? Non è certo un regalo?

8:51 Speaker 3: Assolutamente no. È un correttivo matematico storico. Quando l'Europa è passata dal vecchio EONIA all'EOSTR, la Banca Centrale ha calcolato che la differenza strutturale media era di 8,5 punti base.

9:04 Speaker 2: Quindi è stato applicato questo differenziale per allineare le serie storiche. E sui costi operativi? I dati ufficiali di Xeon riportano un TIR, il costo anno, dello 0,10%. Che

9:16 Speaker 3: è microscopico, senza contare che la sua liquidità abbatte lo spread denaro- letter a livelli infinitesimali, attorno allo 0,006%.

9:26 Speaker 2: Ma la cosa impressionante è il grafico del valore netto dell'attivo, del NAV. È una linea retta perfetta in costante ascesa.

9:33 Speaker 3: Pulatilità a zero. Non ci sono i classici scossoni dei mercati obbligazionari, perché il contratto swap azzera la duration. Il prezzo capitalizza l'interesse ogni notte.

9:43 Speaker 2: La tassazione di questi ETF, l'agenzia delle entrate guarda al collaterale sottostante.

9:49 Speaker 3: Cioè il cisto di arance.

9:50 Speaker 2: Xenon usa come collaterale tra il 90% e il 98% esclusivamente titoli di Stato della whitelist europea, Germania, Francia, Italia.

10:00 Speaker 3: E questa categoria gode per legge dell'aliquota agevolata al 12,50%. Quindi, al momento della vendita, si applica un'aliquota ponderata tra il 12,5% e il 13,5%.

10:11 Speaker 2: Ottenendo l'efficienza del derivato con la tassa di un bot.

10:14 Speaker 3: Certo. Per quanto la normativa e il collaterale siano solidi, c'è sempre chi si rifiuta categoricamente di avere a che fare con i derivati. Esiste un'alternativa per chi cerca la replica fisica pura? Sì, passiamo alla seconda architettura. La replica fisica passiva. Nessuno swap. Il fondo acquista materialmente titoli di Stato a brevissimo termine. Qui dominano due giganti. Amundi, ticker C3M, e Invesco, ticker PU.

10:42 Speaker 2: Entrambi sono portafogli costruiti integralmente con titoli europei in whitelist, quindi la tassazione è garantita al 12,5%. Ma analizziamo i dati tecnici. Amundi C3M compra titoli fino a 6 mesi, con una duration di 0,25 anni.

11:01 Speaker 3: Mentre Invesco PU si ferma a 3 mesi, dimezzando la duration a circa 0,12 anni.

11:08 Speaker 2: Puoi farmi un esempio pratico? Perché un investitore dovrebbe preferire i 3 mesi ai 6 mesi o viceversa?

11:14 Speaker 3: Si gioca tutto su decimi di punto e reattività. PU ha un costo di gestione inferiore. Il TER è 0,09%

11:24 Speaker 3: contro lo 0,14% di C3M. Su strumenti del genere, 5 punti base incidono sul rendimento netto.

11:30 Speaker 2: E poi c'è la velocità di rotazione. Rinnovando il portafoglio ogni 90 giorni anziché 180 giorni, Il fondo a tre mesi intercetta i nuovi tassi al doppio della velocità.

11:42 Speaker 3: Se la BCE alza i tassi, i titoli di nuova emissione incorporano subito il rendimento più alto. E qui subentra anche il concetto di protezione legato all'analogia dell'altalena.

11:53 Speaker 2: Devi immaginare il mercato obbligazionario come un'altalena. Prezzo e tassi di interesse si muovono sempre in direzioni diametralmente opposte.

12:02 Speaker 3: Regola fisica, inalterrabile. Se i tassi salgono, il prezzo dei titoli scende.

12:08 Speaker 2: E la duration indica dove sei seduto su quest'altalena. Una duration cortissima di 0,12 anni, come nel caso di Peu, significa sedersi vicinissimo al fulcro dell'altalena.

12:20 Speaker 3: E in quella posizione centrale l'ampiezza di qualsiasi movimento è impercettibile. La quota dell'ETF è quasi immune alle fluttuazioni di prezzo causate da manovre a sorpresa sui tassi.

12:31 Speaker 2: Chiaro. Rimane una terza e ultima strada da esplorare. La replica fisica attiva, usata per forzare i limiti del rendimento.

12:41 Speaker 3: Qui il punto di riferimento è Vanguard, con l'ITF identificato dal ticker WCSH.

12:46 Speaker 2: Vanguard abbandona i vincoli stretti sui titoli di Stato, inserisce carta commerciale aziendale, quindi debito privato, e certificati bancari. E per azzerare il rischio tasso, usa obbligazioni a tasso variabile.

13:01 Speaker 3: Le floating rate notes.

13:02 Speaker 2: Esatto. Sembra la tempesta perfetta in positivo. Ha un TER imbattibile dello 0,07% e gestisce oltre 400 milioni. Dov'è l'inghippo per chi investe dall'Italia?

13:17 Speaker 3: L'inghippo è squisitamente fiscale. Inserendo debito privato, la quota di titoli whitelist crolla al 61,5%. Questa parte gode del 12,5%.

13:28 Speaker 2: Ma il restante 38,5% subisce l'aliquota ordinaria del 26%? Sì

13:35 Speaker 3: la media matematica porta l'aliquota effettiva al 17,70%.

13:40 Speaker 2: Questa zavorra fiscale divora completamente il beneficio del TER basso per un privato italiano, rendendolo inefficiente rispetto agli altri strumenti visti. Facciamo quindi un riepilogo schematico.

13:53 Speaker 3: Xeon è per la massima efficienza, volatilità giornaliera assente e spread azzerato, accettando la struttura sintetica.

14:01 Speaker 2: Invesco più è per chi esige la replita fisica pura battendo C3M su costi e reattività, grazie alla duration cortissima.

14:10 Speaker 3: E Vanguard VCS resta uno strumento globale eccellente, ma zavorrato dal fisco italiano per i privati.

14:17 Speaker 2: Chiudiamo il cerchio tornando al paradosso macroeconomico da cui siamo partiti. Esistono strumenti liquidi garantiti nei capitali segregati e con tassazione agevolata che erogano il tasso BCE. Eppure i

14:29 Speaker 3: bilanci bancari traboccano di liquidità a tasso

14:32 Speaker 2: zero. Il dubbio lasciato a chi ascolta è se questa anomalia sistemica derivi dall'inerzia totale del risparmiatore, ossia invece una spietata assimmetria informativa creata e difesa dal sistema bancario, per proteggere i propri margini operativi

14:50 Speaker 3: Seguite due pagine e lasciate una recensione a 5 stelle se questo speciale finals vi ha aiutato a capire meglio il mondo dei mercati.